משתמש:Yoyoma2011/אופציה פיננסית

אופציה פיננסית היא נייר ערך המדמה חוזה בין שני אנשים לביצוע פעילות עתידית (מכירה/ קנייה) של נכס בסיס מסוים. קונה האופציה משלם פרמיה (סכום כסף) בכדי לקבל את הזכות ולא את החובה להשתתף בסליקה של נכס הבסיס, בעוד שמוכר (כותב) האופציה מקבל על עצמו את החובה ולא את הזכות למלא אחר הפוזיציה שהוא מכר.

מחיר האופציה נגזר ממחיר נכס הבסיס, רמת התנודתיות שלו, הזמן למימוש העסקה ושער ריבית חסרת הסיכון. על כן האופציות ידועות גם כ-"נגזרים", שכן מחירן נגזר ממדדים שונים ולא מתוך היצע וביקוש לאופציה עצמה. אופציה המקנה את הזכות לקנות נכס מסוים נקראת אופציית רכש (CALL) ואופציה המקנה את הזכות למכור נכס מסוים נקראת אופציית מכר (PUT). המחיר שבו יסחר נכס הבסיס בין שני הצדדים לעסקה (הקונה והמוכר) נקרא מחיר המימוש (Exercise Price).

מרבית האופציות הינן אופציות סטנדרטיות כגון אופציות על מדד המעו"ף (מדד תל אביב 25) ואופציות על שער הדולר. אופציות אלו נסחרות במסלקת הבורסה בתל אביב כאשר הבורסה היא זו שקובעת את מחירי המימוש השונים ותאריכי המימוש בהם כל משקיע יוכל לקנות ולמכור. לכן משקיע לא יוכל למצוא אופציה על מדד המעוף ליותר משלושה חודשים. כמו כן, לאופציות אלו ישנו מקדם אשר קובע את מספר יחידות נכס הבסיס שנגזר מהאופציה, לדוגמא: אופציה על מדד המעו"ף היא אופציה בגין 100 יחידות מדד, ואופציה על שער הדולר היא אופציה בגין 10,000 יחידות מדד. בנוסף לכך, במידה ומשקיע מעוניין לרכוש או למכור אופציה על מדד המעו"ף בעלת מועד מימוש של חצי שנה, הרי הבורסה אינה מציעה מכשיר כזה, הוא יוכל לגשת לשוק ה- OVER THE COUNTER (בראשי תיבות: OTC) הנמצא בחדרי העסקאות של הבנקים הגדולים ושם הוא יוכל להרכיב לעצמו כל אופציה שרק יבחר. בוודאי שאופציה זו תתומחר בהתאם.[1]

סוגי האופציות עריכה

  • אופציית רכש- היא נייר ערך לכל דבר ועניין המהווה חוזה בין שני צדדים אשר נפגשים על ידי מסלקת הבורסה, ומקנה למחזיק האופציה (הקונה – LONG CALL) את הזכות ולא החובה לרכוש את נכס הבסיס (או לקבל את שווי נכס הבסיס) במחיר מימוש מסוים במועד מימוש שנקבע במעמד העסקה. האופציה מקנה לכותב האופציה (המוכר - SHORT CALL) את החובה ולא הזכות להעביר את נכס הבסיס (או את שווי הנכס) לקונה האופציה במחיר ובמועד המימוש שנקבע במעמד העסקה.
  • אופציית מכר- מקנה לקונה (LONG PUT) האופציה את האפשרות למכור את נכס הבסיס או את שוויו במועד ומחיר מימוש שנקבע במעמד העסקה. בדומה לכך, מכירה של אופציית מכר (SHORT PUT) מקנה לכותב האופציה את החובה ולא את הזכות לרכוש את נכס הבסיס במחיר ומועד מימוש מסוים.
LONG CALL נכנסתי לפוזיצייתLONG באופציית CALL. כלומר קניתי בתמורה לפרמיה (כסף) את הזכות לקנות נכס לפי מחיר מימוש X במועד Y.
SHORT CALL נכנסתי לפוזיצייתSHORT באופציית CALL. כלומר, בתמורה לכסף שקיבלתי מכרתי את הזכות לאדם אחר (לאדם ששילם לי ונמצא כרגע ב- LONG CALL) לחייב אותי למכור לו את נכס הבסיס במחיר X במועד Y.
LONG PUT נכנסתי לפוזיצייתLONG באופציית PUT. כלומר, קניתי בתמורה לפרמיה (כסף) את הזכות למכור את נכס הבסיס במחיר Z ובמועד A.
SHORT PUT נכנסתי לפוזיציית SHORT באופציית PUT. כלומר, בתמורה לכסף שקיבלתי מכרתי את הזכות לאדם אחר (לאדם ששילם לי ונמצא כרגע ב- LONG PUT) לחייב אותי לקנות ממנו את נכס הבסיס במחיר Z ובמועד A.

חשוב לציין- בכדי להיות בפוזיציית LONG יש לשלם תמורה כספית מסוימת. באותה מידה כאשר אנחנו ניכנס לפוזיציית SHORT אנחנו נקבל תמורה מסוימת בעת ביצוע העסקה, בהתאם לעובדה שאנחנו לא מקבלים זכויות כלשהן אלא רק חובות. מכאן ניתן להסיק שאופציות הינו משחק סכום אפס. כלומר, הסכום שאותו ירוויח צד אחד הוא בדיוק אותו סכום שאותו יפסיד הצד הנגדי. כדאיות המימוש נובעת מהפער בין מחיר נכס הבסיס ביום העסקה לבין מחיר המימוש שנקבע בזמן ביצוע העסקה. למרבית מן האופציות יש תאריך פקיעה קבוע מראש ולא ניתן לממש אותן בתאריך אחר (אופציה אירופאיות, אשר מהוות את הרוב המוחלט מן האופציות בישראל). מנגד, ישנן אופציות אשר ניתנות למימוש בכל עת (אופציות אמריקאיות).[1]

דוגמא לאופציה בישראל על מדד המעו"ף עריכה

נניח שתפוח ירוק אחד בשוק הירקות והפירות עולה כ- 1,225 ש"ח (100 תפוחים 122,500 ש"ח). נניח שיואב מאמין כי מחירי התפוחים הירוקים בשוק יעלו פחות מ- 1,220 ש"ח במועד עתידי מסוים ואילו מתן מאמין שדווקא מחירי התפוחים יעלו וימכרו בשוק הירקות והפירות במחיר גבוה מ-1,220 ש"ח לתפוח. יואב פונה למתן ומוכר לו את הזכות לכך שמתן יוכל לחייב את יואב למכור לו 100 תפוחים במחיר של 1,220 ש"ח לתפוח בעוד כשלושה חודשים. כאשר שניהם אינם יודעים בוודאות מה יהיה מחיר התפוחים הירוקים בשוק הירקות והפירות במועד זה. יואב כעת נמצא בפוזיציית ה- SHORT על אופציית רכש (SHORT CALL) ומתן נמצא בפוזיציית ה- LONG על אופציית הרכש (LONG CALL). נתון כי במעמד העסקה מתן שילם ליואב 3,924 ש"ח בתמורה לזכות שהוא קיבל (לא נדון כעת בתמחור האופציה). כעבור שלושה חודשים מחיר התפוחים בשוק הפירות והירקות נמצא על 1,300 ש"ח לתפוח (130,000 ש"ח ל- 100 תפוחים).

נחשב את הסכום שכל אחד מהם הרוויח או הפסיד בפקיעה עריכה

מתן שילם על האופציה שקנה מיואב 3,924 ש"ח ובנוסף כעת הוא רכש מיואב 100 תפוחים במחיר של 1,220 כל אחד (בעלות של 122,000 ש"ח, בהתאם להסכם בינהם) ומייד מכר אותם בשוק ב- 1,300 ש"ח ליחידה. ולכן, שווי האופציה בפקיעה של מתן שווה- max⁡(1,300-1,220)*100 ולכן התזרים של מתן הוא 8,000 ש"ח. התזרים של מתן בניכוי הסכום ששילם עבור האופציה (3,924) הוא הרווח שלו ששווה ל- 4,076 ש"ח. יואב לעומת זאת מכר את האופציה ולכן קיבל לכיסו סכום של 3,924 ש"ח אך התחייב לשלם למתן את הסכום בפקיעה של 8,000 ש"ח ולכן התזרים שלו הוא מינוס 8,000 ש"ח אך ההפסד שלו הוא 4,076 בלבד. וכמו שהזכרנו לעיל אופציות הינן משחק סכום אפס- הסכום שאותו הרוויח מתן (4,076) הוא בדיוק הסכום אותו הפסיד יואב.

נקודת איזון עריכה

כעת נחפש את מחיר התפוחים העתידי שבו יואב וגם מתן לא יפסידו אף פרוטה. כלומר, המחיר שאותו ישלם יואב למתן צריך לעמוד על המחיר שמתן שילם ליואב. ולכן נקודת האיזון בניהם שווה ל- 3,924-(ST-1,220)*100=0 . לכן נקודת האיזון שלהם היא כאשר תפוח בודד נמכר בשוק במחיר של 1,259.24 ש"ח (ST מדמה את מחיר התפוחים בעת הפקיעה).

נבחן במה שונה האופציה שהדגמנו על התפוחים לאופציות על מדד המעו"ף עריכה

כנראה שלא הרבה... את התפוחים נחליף במוצרי מדד, שהם נכס הבסיס שנסחר תחת מחיר מסוים הנקבע על ידי כוחות השוק. במידה ורכשנו אופציית רכש על מדד המעו"ף במחיר מימוש של 1,220 נקודות מדד (CALL 01220AUG1) כלומר קנינו את הזכות לקנות 100 יחידות ממדד המעו"ף באוגוסט 2011 (לשם הדוגמה, בעוד כשלושה חודשים) במחיר של 1,220 ש"ח, כאשר מדד המעוף היום (בעת ביצוע העסקה, מאי 2011) עומד על 1,225. כביכול השווי של האופציה הנ"ל צריך להיות:

  • max⁡(1,225-1,220,0)*100 שווי פנימי ושווי בפקיעה של אופציות CALL.
  • max-⁡(1,225-1,220,0)*100 שווי פנימי ושווי בפקיעה של אופציית PUT

כלומר במידה והיה ביכולתנו לממש את האופציה עכשיו היינו מרוויחים- 3,000 ש"ח (אך יש לזכור כי האופציה היא לשלושה חודשים). אולם מזה יש להחסיר את עלות האופציה בשוק אשר עומדת על 3,924 ש"ח. האין זה ייתכן שישנו פער של 924 ש"ח? אכן כן, מכוון שהפער נובע מערך הזמן בו המשקיעים מאמינים שישנו סיכוי מסוים שנכס הבסיס יעלה והרווח שנצבור יהיה גבוה יותר מ- 3,000 ש"ח. דוגמא נוספת. אופציית (CALL 01170JUN1) אופציית רכש ליוני (פקיעה בעוד שבוע) הנותנת לנו את הזכות לרכוש 100 יחידות מנכס הבסיס שעומד היום על 1,220 נקודות ב- 1,170 ש"ח. ולכן המחיר שלו צפוי להיות max-⁡(1,223-1,170,0)*100=5,300. ובאמת השוק מתמחר את האופציה בצורה דומה, ב- 5,344 ש"ח.

הימצאות האופציה ביחס לנכס הבסיס עריכה

  • אופציה בתוך הכסף- הכוונה לאופציה בתוך הכסף היא בכך שבמידה ונממש את האופציה כעת אנחנו בוודאות נרוויח, כלומר מחיר נכס הבסיס גבוה ממחיר המימוש. בהמשך לדוגמא של האופציה ליוני שעומדת על 1,170 נקודות, כאשר מדד הבסיס עומד על 1,220 אנחנו בוודאות נרוויח.
  • אופציה מחוץ לכסף- ההופכי לאופציה בתוך הכסף- במידה ואנחנו נממש את האופציה עכשיו לא נרוויח ואף נפסיד את הפרמיה ששילמנו על האופציה. בהמשך לדוגמא לאופציה ליוני שעומדת על 1,170. אילו המדד היה נמצא במחיר נמוך מ- 1,170 לדוגמא 1,150, לא היינו ממשים את האופציה ולא מרוויח בגינה מאומה.
  • אופציה בכסף- אופציה בכסף היא אופציה שבה מחיר המימוש שווה למחיר נכס הבסיס, ואנו אדישים בנוגע למימושה. בהמשך לדוגמא לעיל כאילו המדד היה עומד על 1,170 נקודות בדיוק.[1]

בהמשך לסיפורנו על יואב ומתן. הפוזיציה של מתן מתוארת בתרשים מספר 1. על הגרף האדום מתן יפסיד כאשר המדד לא יהיה מעל 1,220. מנקודה זו הוא לא מתחיל להרוויח אלא להפסיד פחות מכוון שהוא שילם כבר על האופציה. מעל נקודת האיזון שמשקללת את הסכום ששילם מול הרווח מהאופציה הוא מתחיל להרוויח ולכן בנקודת האיזון הוא יהיה ללא הפסד או רווח.


הערות שוליים עריכה